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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司
hello
大家好
其实这样一篇文章
在一周多前已经写好了
只是我一直也在犹豫要不要发
也包括我自己也在犹豫要不要买入中国中缅
因为其实从思路上而言
我是很清晰的
从前的那些久闻大名的上市公司
由于他们的估值价格太高了
导致我真的难以触及他们
当在市场整体消售的季节
泥沙俱下的时刻
很可能正是我布局他们的好时机
甚至在必要的时候
我可能会换出我原来的一部分公司
买入这些好公司的股票
其实我在去年卖出其他白酒换入茅台
也是这样一个思路的过程
而在我持续观察这些龙头公司中
就包括我们今天要讨论的主角
中国中缅
我们首先了解一下中国中缅的发展历史吧
公司最早是成立于一九八四年
是经国务院授权的在国内经营免税业务
以批发免税为主的企业
在一九九九年
国旅总社和中缅公司脱钩改制后
成为央企
而目前我们看到的中国中缅
成立于二零零四年
由国旅总事和中缅集团战略重组而成
在二零零八年
国旅集团已履行和免税业务相关的资产整体重组改制
并联合华侨城集团共同发起设立了中国国旅
回溯中免的发展历史
在上市前的中免虽然也有免税牌照的优势
但发展也并非一帆风顺
上市前的中免看似拥有唯一一张全国性的免税牌照
但因为枢纽机场
核心边际口岸均不是由中缅来经营
它的网点散而小
很难获得品牌商的支持
相比于依托于国内人流最大的两个口岸申免和诛缅他们而言
同时也因为没有参与中国最大的两个机场的免税经营
当时中缅早期的发展是比较缓慢的
直到二零零五年
公司才开立了第一家机场免税店沈阳机场免税店
而且这家免税店仅能经营烟酒
而在二零零八年
中免开出了广州机场免税店
才开始在精品香化类产品销售运营
但此时相比于坐拥庞大口岸流量优势的租免而申免而言
其实绝对优势也并不显著
在随后的二零零九年
中国国旅成功登陆了a股市场
成为国内唯一家上市的以免税为主业的上市公司
在二零一一年
公司依托海南尼岛免税政策
在三亚室内的免税店大东海店开业
成为了国内首家抵岛免税店
后来这家店迁职到海棠湾
由中国中免自建海棠湾购物中心以后
持续销售扩容提升
在二零一七年到二零二零年期间
中国中免通过收购日上中国和上海日上等公司的股权
获得了首都机场t二
t三和上海机场的免税经营权
同时
公司在二零二零年收购了海南免税百分之五十一的股权
使得公司在国内免税市场的占有率超过了百分之九十
而在疫情前
中国中免的出境免税业务的收入规模就占比比较高
占比超过了公司总收入的百分之七十
海南离岛免税收入占比仅在百分之三十左右
出入境免税业务对公司收入的贡献比较高
但中免的出入境免税业务核心来自于上海
北京 香港
广州等枢纽机场的免税业务贡献
而枢纽机场的保底提升租金是比较高的
特别是在上海和北京这两处的机场保底租金特别高
所以中免的机场免税业务的净利率是相对比较低的
二零一九年度
公司下属的日上中国和日上上海的规模净利润率仅有百分之三点四四和百分之五点八一
我们难以想象这样一个净利率是有一门拥有政府专卖执照的生意所创造的
而与此相对应的
中免的室内免税店的代表海棠湾店的经营净利率可以达到百分之十五
所以可以这么说
虽然你党免税的生意规模占比比较低
但却是中免的盈利核心
二零一九年底以前
海南抵岛免税业务的利润贡献率估算占据了公司业绩半壁江山
甚至更高
对公司盈利的贡献特别大
而随着后续疫情的爆发
在国际客流大幅缩减的契机下
中缅与核心的机场就租金的事宜进行了重新的谈判
在二零二一年的一月与上海机场
二零二一年十月与首都机场
二零二二年六月与白云机场的租约协议先后进行了调整
此前的保底租金多改为了与国际客流
开业面积等挂钩
部分还调整了提成条款
而在刚刚过去的二零二三年末
中国中缅邮分别公告了与上海机场与首都机场签署了机场租金补充协议
是继二零二一年一月和二零二一年十月分别与上海机场和首都机场对租金进行补充调整后的第二次调整
这一次调整的核心是将疫情期间签订的补充协议中的流量挂钩加封顶模式
改回了原协议的保底加提成租金的模式
同时将保底和提成大幅的缩减
保底从原合同数十亿级别调整至数亿级别
而提成的比例也从原来的百分之四十左右降到百分之二十至三十的区间内
同时
这一次补充协议在上一次协商的结果基础上
进一步调降了实际租金
就以上海机场签订的补充协议为例
近期上海机场国际旅客吞吐量恢复至单月两百万左右
原协议框架下收取的月租金约六点二亿元
而按疫情期间签订的补充协议
估算的月租金在三亿元以上
而按本次调整后的协议
假设客单贡献约四百元
综合提成率百分之二十二来估算
估算的月租金仅为一点七六亿元
较员补充协议显著下降
当然了
后续随着国际客流的逐步回升
中缅的实际租金也将会缓慢提升
但这主要是与公司的销售额直接相关了
那接下来我们再来看看中国
中缅的主要业务和经营情况
其实中免的业务
我个人认为是没什么好介绍的
最为核心的就是政府颁发的免税牌照
我们国家的免税行业实行的是国家特许经营
国家集中管理
发放经营牌照
获得免税品经营资质的
需要经财政部
国税总局
海关总署等部门审核批准
牌照具有极大的稀缺性
获取难度很大
目前我们国家仅有十张免税牌照
分别是中免集团
日上免税行
海南免税
深圳免税
中粗服免税
中强免税
海旅投
海南发展和王府井
其中可以在全国范围内经营免税业务牌照的经营商只有中免集团和中出服免税
而中国中免就拥有了三张免税牌照
分别就是中免集团
日上免税行和海南免税
渠道和牌照优势还是相当明显的
通过政府颁发了这个特许经营权
公司可以在特定的场所
比如说出入境口岸
特定的驰牌室内免税店
国际航空和游轮上
以免去商品进口环节的关税
消费税和增值税三税的价格销售进口商品
购买者可以包括本国和外国居民
需要说明的是
国内免税需要按销售额征收特许经营税费
而这个特许经营税费
离岛的税费比例是百分之四
而离境的税费比例是百分之一
但相对于进口的三项税费而言
仍然存在明显的优惠
可以这么说吧
中免他的出身和牌照就是他的最大护城河
背靠国资委
卖着全世界的奢侈品
即使你去他旁边开家店
你也没办法享受免税的政策啊
这样的生意
也难怪此前中免享受了极高的估值
那在机场口岸渠道方面
这也是最传统的旅游零售业务的窗口
主要针对出入境的客群
只要控制住关键的出入境口岸
这门生意基本上就成功了一大半
目前国际及港澳台旅客吞吐量前三的浦东机场
首都机场
白云机场
成都双流机场
杭州萧山机场以及福州长乐机场等等
这些主要的出入境口岸均为中缅所控制
所以只要后续国际客流量恢复增长
中缅自然也能从这个流量中获益
这一块我们就没必要多做讨论了
所以接下来我们重点讨论一下海南整体封关以后对中缅的影响
刚才我们也提到了
中国中缅过去主要得益于海南的室内免税店
那在海南后续整体封关以后
海南岛的自贸区从整体上就成为一个税收上的独立小岛
所有的进口商品都可以零关税的方式进入海南省
所以
有一种声音就提出
在海南本岛整体免税以后
中免的价格又是将会逐渐上失
公司将会失去原来主要的盈利来源
这种风险是真实存在的吗
确实有一定的风险
但实际发生的可能性并不大
首先
海南封关以后
没有免税牌照的商户只能免关税
其他的税其实全部都是要收的
而中国中免免的是关税
消费税和增值税
相比于没有牌照优势的经营者
仍然会存在百分之十以上的价格优势
同时
中缅凭借巨大的体量和规模
已经与全球超过一千二百个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系
中免的大多数品牌都是直接与品牌方集中采购的
而其他规模较小的免税商
比较多以战略合作的方式
以弥补国际渠道能力的不足
比如说海旅
申免
海控等等
这些免税集团都是向国际知名的大免税集团进行二次采购
所以中缅的大规模集中直采
保障了在国内免税市场的价格和谈判优势
而对于品牌商而言
特别是奢侈品相关的品牌商而言
需要维持产品的高逼格
同时尽可能多销售产品
这其实是一个平衡的关系
而免税商场这一个特殊的场景
无疑是非常合适的一个渠道
所以可以这么说吧
在海南整体封关以后
中缅的主要竞争对手不会发生改变
主要还是和现在的几家免税公司抢生意
目前海南一共有十一家免税店
这十一家当中
有六家就是中国中免控股或者合作的免税店
主要就包括了中免三亚国际免税城
三亚凤凰机场免税店
中缅海口国际免税城
海口中免日月广场免税店
海口美兰机场免税店
琼海中免博鳌免税店
这其中
中免三亚国际免税城是中国中免的全资深公司
这个商场也是最老牌的室内免税店之一
地处三亚海棠湾景区之类在海南最重要的景点蜈支洲岛附近
也是目前全海南商业最为火爆的商场之一
里面三分之二是免税品
三分之一是有税品
一期的AB栋合计有八万平方米
一期二号地块正在建设之中
商场日均接待量超过两万人
展示品内超过一千二百种
各种大牌云集
一个店在二零二二年的销售额就达到了三百零二亿
而在二零二二年内
全海南省免税销售额也仅有四百八十七亿
就海棠湾国际免税城一家
占比就超过了百分之六十
那在最后
我们再来简单看一看中免最新的业绩和估值
根据此前中国中缅发布的业绩快报
二零二三年度
中缅实现营业收入六百七十五点七六亿
同比增长了百分之二十四点一五
实现规模净利润六十七点一七亿
同比增长了百分之三十三点五二
其中第四季度实现营业收入一百六十七点三九亿
同比增长了百分之十一点零九
环比增长了百分之十一点七五
实现规模净利润十五点一亿
同比增长了百分之二百七十六
环比增长了百分之十二点六
从最近五年这个周期来观察
中缅在二零二二年的营业收入和利润均出现了比较大幅度的回落
而在二零二三年
公司的收入基本回升到了与二零二一年相当
但利润只回升到了六十亿的量级
基本与二零二零年相当
与二零二一年九十亿级别的利润规模仍然存在比较大的差距
而我个人认为
中缅在未来两到三年内
迅速超过九十亿这个曾经的利润高峰的可能性
确实并不太大
以公司目前约一千七百亿元的总市值
二零二四年约七十亿元的规模净利润来估算
公司的动态市盈率约为二十四倍左右
相比于曾经高达六十至七十倍的市盈率
公司的估值确实有一定幅度的下降
已经逐渐进入了合理的区间
但确实也说不上有多便宜
而从另一个角度来观察中国
中缅曾经最高在二零二一年二月达到惊人的四百元每股
总市值达到惊人的八千二百亿
而到了现在
下跌幅度已经接近了百分之八十
说真的
中缅是不是好公司呢
它有没有护城河呢
它盈利能力强不强呢
现金流充不充沛呢
但为什么它的投资者会遭遇脚踝斩呢
看了这样一个案例
还有人会说可以无脑买入好公司的吗
还有一点我需要指出的是
虽然中缅的现金流情况是相当不错的
盈利能力也很强
但在分红方面
可以说是比较吝啬的
即使按现在已经回落百分之八十以上的股价来计算
公司目前的股息率水平还不到百分之一
这个股息率水平在一众央企中也是相当的低了
好啦
这次我们关于中国
中缅就先说这么多吧
我们下次再见
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