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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司
hello
大家好
在二零二三年的最后一个交易日的晚间
北新建材发布了两则重要的公告
分别是公司二零二三年度的限制性股票激励计划
这个计划拟项不超过三百四十七人授予限制性股票不超过一千二百九十万股
以及另外一个重大收购事项
关于联合重组嘉宝莉化工集团股份有限公司的公告
计划以四十点七四亿元现金对价
受让嘉宝莉百分之七十八点三四的股份
我个人认为
这两个事件对于北新建材本身而言都是非常重要的
可以说是初步奠定了北新建材今后三年的一个发展基础
所以在下面
我们就一起了解一下北新建材在二零二三年末的这两个大动作
我们先来看看联合重组嘉宝利这个事件
根据北新建材的公告
公司已于二零二三年十二月二十九号与世骏香港有限公司
江门市诚盛投资有限公司等嘉宝莉原始股东签署股权转让协议
计划以四十点七四亿元受让嘉宝莉百分之七十八点三四的股份
而这次交易仍然需要向国家市场监督管理总局反垄断局进行申报以后进行
北新建材的这次联合重组的目标嘉宝利化工集团原来是一家典型的家族控股企业
公司的创始人仇启明从一九九三年创业至今
公司历经了仇视家族内部多次人员的变更
仇启明也于二零二三年三月重回公司掌舵者的位置
而嘉宝莉的创始人复出
无疑是在酝酿着大动作
三月创始人重新出三
十月份
北新建财经宣布有意收购嘉宝莉的控制权
根据披露的收购预案
北新建材拟以现金收购的方式
收购嘉宝丽百分之七十八点三四的股份
收购对价是四十点七四亿元
对应的收购估值是五十二亿
对应二零二二年公司二点六八亿元的净利润
市盈率约为十九点四亿倍
如果按照收购业绩承诺中嘉宝莉二零二三年的规母净利润不低于四点零一元来计算
这次收购对应的市盈率不到十五倍
收购的对价是明显低于a股同行业上市公司
比如说三棵树
亚视
创能等等这些公司的估值的
当然了
我们要强调
由于这次收购是纯现金收购
创始人家族一下子就获取了全部股权的现金价值
所以估值稍微低一点也是完全可以理解的
那根据本次收购的评估师对于本次收购的标的公司嘉宝莉的股东截止二零二三年七月三十一号全部权益价值的评估
评估的结果是六十点二一
而同时根据审计报告
截止二零二三年七月末
嘉宝莉集团合并口径归属于母公司股东的权益是二十点六一
嘉宝莉公司按收益法评估的结果计算的评估增值是三十五点五九亿
增值率达到百分之一百九十二点二一
而增值的原因
评估师在评估报告中也写到
嘉宝莉经过多年的经营
已经形成了良好的品牌效应
建立了顺畅的销售渠道和体系
这部分商业价值没有反映和体现在公司的账面价值上
所以收益法的评估结果存在一定的评估增值
而我这里需要指出的是
这个评估增值部分
在收购完成以后
将全部变成北新建材财务报表中和上誉
也就是说
收购完成以后
北新建材的资产负债表中将新增约三十亿元的上誉
关于财务上誉这件事以及所蕴含的风险
我在此前的节目中也已经比较详细的介绍过了
我这里就不再重复
而从嘉宝莉这家公司本身的业务基础来说
嘉宝莉可以说是国内涂料行业已经坐上牌桌的企业
目前是中国涂料的十强和全球涂料的二十五强企业
截止二零二二年
嘉宝莉集团的零售终端覆盖全国约三千多个县镇市场
门店超两万家
经销商数量超过四千家
而公司本身的盈利能力也比较强
根据公告
嘉宝利二零二二年和二零二三年一到七月的营收分别达到三十六点零九亿和二十点四七亿
销售毛利率达到百分之三十三点四和百分之三十六点一
净利润达到二点六八亿和一点九六亿
经营性现金流达到六点八四亿和一点一亿
我们也可以对比一下行业龙头三棵树的数据
三棵树的营收规模无疑要比嘉宝莉大得多
公司二零二二年的营收达到一百一十三点四亿
但在盈利的能力方面
无论是销售毛利率和净利率
三棵树的表现都要明显弱于嘉保利
所以
这是联合重组最大的看点在于
在北新央企资源的加持下
嘉宝莉能否加速发展
抢占更多的市场空间
争取行业前三的维持
而当然
从这一笔重组中
我们也能体会到央企的实力
纯现金收购啊
而且一下子拿出四十亿元的现金收购一家行业中的成熟企业
这与我们经常看到的一些上市公司发行股份
购买资产等等这些并购是完全不同的
同时
嘉宝莉的原始股东也承诺
在二零二四年至二零二六年间
ok嘉宝利税后净利润将不低于四点一三亿
八点七五亿和十三点九四亿
对应二零二五年和二零二六年的同比增速不低于百分之十一点八六和百分之十二点三四
业绩没有达到的部分
由原股东进行业绩补偿
补偿的金额是承诺金额减去当期实际的利润金额
从这个角度来考虑
嘉宝莉在未来三年能够实现百分之十以上的净利润增速
那是大概率的事件
而此前有很多投资者也诟病北新建材一体两翼这个发展战略中
涂料这一亿是难以真正发展起来
而通过这次交易
北星涂料业务的产能将由目前的十点三万吨
一下子跃升到一百三十万吨以上
产能的布局也有原来的华北地区扩展到全国
涂料板块的业务将迅速得到补强
当然了
我们也要强调
原来嘉宝莉各个生产基地的产能利用率都是低于百分之五十的
可以说这个庞大的产能是没有得到充分的利用
那至于在收购完成以后
在业绩承诺压力下
嘉宝莉能否提升生产效率
进一步扩大市场份额
我个人是持谨慎乐观的态度
北新建材旗下的灯塔和嘉宝莉将各自承担北新涂料在工业和民用端的发展重任
凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势
涂料这一发展方向也有望真正打开成长的空间
那接下来我们再说说第二件大事
就是北新建材的二零二三年度股权激励计划
同样是在二零二三年的十二月二十九日晚间
北新建材发布了二零二三年限制性股票激励计划
根据公告
北新建材这些计划授予的限制性股票总量不超过一千二百九十万股
约占总股本的百分之零点七六四
本次股权激励计划授予的价格参考标准是激励计划公布前一个交易日
公司股票交易价格均价的百分之六十
也就是十三点九六元每股
激励的对象包括公司的董事
高级管理人员
核心骨干人员在内的人员共计不超过三百四十七人
约占公司二零二二年末在册员工人数的百分之二点六五
其中公司董事
总经理等等这些高级管理人员合计被授予的比例仅有百分之四点零九
而首次授予的员工人数达到三百四十七人
占比达到百分之八十三点九二
从股权激励的考核目标来看
北新建材这一次股权激励的考核期是二零二三年到二零二六年
以公司二零二二年度扣分规母净利润为基数
二零二四年至二零二六年扣分规母净利润的复合增速应该不低于百分之二十七点七
百分之三十三点零八和百分之二十五点四三
而且高于对标企业七十五分位值和同行业平均的水平
如果按照这个考核目标来推算
北新建材二零二四年至二零二六年扣分规模利润的规模应分别不低于四十二点六四亿
六十一点六三亿和六十四点七三亿
同比的增速分别是百分之十六
百分之四十四和百分之五
而在同行业对标企业方面
北新建材选择了海螺水泥
中国巨石
中财科技
南波
东方 宇虹
三棵树
科顺股份
伟新新材等等二十家企业作为对标的企业
而除了我们上面提到的业绩增速考核目标以外
解除限速的条件还需要满足在二零二四年至二零二六年
扣费净资产收益率分别不低于百分之十七
百分之十八和百分之十九
而且高于对标企业七十五分位值和同行业平均水平
以及各年度经济增加值及改善值大于零
对于最后这个指标
也就是经济增加值
一般国资系统用的是比较多的
但我个人认为
这其实也是一个非常好的指标
经济增加值其实是指税后净利润扣除全部资本成本以后的剩余收益
这个指标可以协助我们看清楚一门生意是否真正能够为投资者创造价值
而关于北新这次股权激励计划的考核目标
表面看起来确实要求也不低了
无论是从业绩的增速和资产回报率等等这些角度来看
要达成都有相当的难度
但这其中其实有两个小点
我们不妨拿出来说一说
一方面是我们前面提到的收购嘉宝莉的交易
嘉宝莉的原实控方是做出业绩承诺的
如果达不成
原控制方是要赔钱的
所以这部分增长基本上就有保障了
而另一方面
这次考核的目标基准期是二零二二年
而二零二二年的情况大家应该还记得吧
无论我们现在对房地产业有多悲观
但起码那些限制都取消了
二零二四年的目标应该相对是容易实现的
至于二零二五年所设定的增速比较高
这其中可能是考虑了公司这次收购嘉宝莉
这个交易将会在二零二四年内完成
也只有在整体交易完成以后
嘉宝莉的业绩才会并入北新建材的财务报表
这也意味着二零二四年北新是没有办法并入嘉宝莉全年的业绩的
而此后的二零二五年则是完整的会计年度并入嘉宝莉的业绩
所以如果以此为坐标来看
北新二零二五年预计的增速将会相对比较高
无可否认的是
北新建材这次股权激励的考核目标是留了点小心机的
但结合需高于对标企业七十五分位值和同行业的平均水平
同时考核扣非
净资产收益率
经济增加值和改善值等等这些因素
我个人认为这个考核指标还是相对比较合理的
至于有的投资者提出
在北新的股权激励计划中提到
各个子公司的分类考核按业绩完成情况可以设置不同的解除限售比例
所以据此他们认为
如果公司当年没有完成业绩考核
仅完成业绩考核目标的百分之六十
也可以解除百分之六十比例的股权限售
那么这样的业绩考核还能起到真正的作用吗
我想这里面应该理解是有点偏差的
在股权激励计划的草案中其实也写的很清楚
因公司层立业绩考核
业务单元及子公司层面业绩考核或激励对象个人层面的考核导致激励对象当期全部或部分未能解除限售的限制性股票
不得解除限售或递延至下期解除限售
由公司按照授予价格与回购时股票市场价格属地的原则进行回购
也就是说
公司层面的业绩考核
业务单元及子公司层面的业绩考核与个人层面的考核
其实是平行的关系
需要这三者共同达到考核的目标
才能达成解除限售的条件
否则就按原价回购
其实可以这么说吧
目前国企
特别是央企员工股权激励这一块
弦还是绷的比较紧的
股权激励计划都需要上报国资监管部门审批以后才可能实施
出现如此低级的漏洞的可能性确实不太大
好了
这是关于北信建材在二零二三年末了这两个大事件
就给大家说这么多
我们下次再见吧
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